Y2K آینده که احتمالاً هرگز درباره آن نشنیده اید: نرخ بهره جدید برای قیمت گذاری همه چیز از وام مسکن گرفته تا وام خودرو استفاده می شود.

از سال جدید، مؤسسات مالی تحت نظارت باید استفاده از Libor را به عنوان نرخ مرجع برای قراردادهای جدید متوقف کنند تا از دستورالعمل های صادر شده توسط چندین تنظیم کننده مالی ایالات متحده پیروی کنند.

این در عمل به چه معناست؟ قیمت برخی از کالاها و خدمات ممکن است تغییر کند. قراردادهای وام بین مؤسسات مالی و شرکت هایی که به دنبال سرمایه برای تولید محصولات هستند، اغلب با لیبور مرتبط هستند. Yesha Yadav، استاد حقوق و دانشیار دانشکده حقوق واندربیلت، گفت: باید دید که آیا هزینه اعتبار در این سناریوها افزایش می‌یابد یا تعدیل می‌شود تا منعکس کننده عدم قطعیت مربوط به گذار باشد.

پایان لیبور همچنین ممکن است به تغییری منجر شود - اگرچه سهامداران امیدوارند که نامحسوس باشد - در مبلغی که مصرف کنندگان هر ماه برای برخی قراردادهای وام می پردازند و زمان بندی نرخ های بهره در آن توافق نامه ها.

یداو گفت: «این دنیای جدید جسورانه ای است که ما وارد آن می شویم. ما در بیشتر پنج دهه از Libor برای ارزش گذاری همه چیز از وام خودرو گرفته تا بزرگترین وام های بین بانکی قابل تصور استفاده کرده ایم.

این هفته، ما عمیق تر به چگونگی آماده شدن سیاستمداران و موسسات مالی برای تغییر و همچنین پیامدهای آن برای مصرف کنندگان می پردازیم. اما ابتدا مطالعه خواهیم کرد که چگونه به اینجا رسیدیم.

منشاء Libor

تاریخچه پیدایش لیبور به اواخر دهه 1960 برمی گردد، زمانی که گروهی از بانک ها که توسط بانکدار لندنی، مینوس زومباناکیس سازماندهی شده بودند، می خواستند به شاه ایران وام بدهند. به عنوان بخشی از این معامله، زومباناکیس یک سیستم قیمت گذاری وام را بر اساس میزانی که بانک ها باید برای وام گرفتن از یکدیگر بپردازند، توسعه داد.

یاداو گفت در آن زمان، این ایده مانند یک "نوآوری شگفت انگیز" به نظر می رسید. این سیستم با ارائه یک معیار روزانه برای میانگین قیمت وام بانک، یکی از بزرگترین هزینه‌های قیمت‌گذاری وام را با انجام تجزیه و تحلیل دقیق بررسی دقیق نکول وام گیرنده کاهش داده است. ناگهان، مؤسسات مالی اندازه‌گیری آسانی از هزینه سرمایه برای یک بانک داشتند و تنها کاری که باید برای تعیین قیمت سایر وام‌ها انجام می‌دادند این بود که تعیین کنند چه میزان از وام گیرندگان ریسک‌پذیر با آن نرخ بهره کلیدی دریافت کنند.

علاوه بر این، لیبور نشانه ای از ریسک اعتباری در سیستم بانکی ارائه کرد - به طور کلی، هر چه هزینه وام برای بانک ها بیشتر باشد، ریسک بیشتری وجود دارد و بالعکس.

محبوبیت این سیستم در حال افزایش است و به جای وام دادن ساده با نرخ های بهره وابسته به لیبور، بانک های پانل نیز شروع به وام گرفتن با این نرخ بهره کرده اند. در سال 1986، انجمن بانکداران بریتانیا از ترس اینکه رفتار وام دهی بانک ها موسسات را تشویق کند تا نرخ های پایین تری را گزارش کنند که می توانند وام بگیرند، نظارت بر نرخ بهره را آغاز کرد.

از این گذشته، لیبور چندین ارز و سررسید را در بر می گیرد و در اوج خود مبنای معاملات مالی به ارزش بیش از 300 تریلیون دلار بود.

اما در حوالی آغاز بحران مالی، این ظن افزایش یافت که این «نوآوری شگفت‌انگیز» نیز در برابر دستکاری آسیب‌پذیر است. یداو گفت: "مانند هر سیستم خود گزارش دهی، موسسات شرکت کننده انگیزه ای برای خوب به نظر رسیدن خواهند داشت."

او افزود که این تأثیر تا حد زیادی به دو شکل است. اولین مورد این بود که بانک های پانل هزینه های استقراض خود را کاهش دادند تا ریسک کمتری به نظر برسند. دومی، توافقی محرمانه با سایر اعضای گروه برای پیشبرد مسیر به سمتی بود که برای موقعیت‌های خاصی که بانک‌ها در محصولات مالی پیچیده اشغال می‌کنند، مانند سوآپ و اوراق مشتقه، سودمند باشد.

یاداو با استفاده از ایمیل‌های داخلی که دستورالعمل‌هایی برای پایین نگه داشتن لیبور برای محافظت از اعتبار بانک‌ها و پیام‌های فوری نشان می‌دهد که معامله‌گران هدف خاصی را هدف قرار می‌دهند، گفت: در پایان، «مشخص شد که این یک شاخص عمیقاً مشکل‌ساز با سطح بسیار بالایی از فساد بومی است». نرخی که بیشترین سود را برای کارفرمایان خود داشته باشد.

رسوایی متعاقب آن، تنظیم کننده های مالی در سراسر جهان را بر آن داشت که تا سال 2010 لیبور را رد کنند.

روند گذار از لیبور

این فرآیند به طور جدی در ایالات متحده در سال 2014 آغاز شد، زمانی که شورای فدرال رزرو و فدرال رزرو نیویورک گروهی از فعالان بازار خبره را به نام کمیته نرخ مرجع جایگزین گرد هم آوردند تا به بهترین نحو از لیبور دلار آمریکا عبور کنند.

بیشتر این تلاش ها برای یافتن نرخ بهره ای بوده است که موسسات مالی بتوانند از آن برای جایگزینی Libor برای تمام معاملاتی که از آن به عنوان مرجع استفاده می کنند استفاده کنند.

این تصمیم پیامدهای عمده ای برای مصرف کنندگان دارد. نرخ بهره وام مسکن، وام های دانشجویی خصوصی و خودرو که در آن نرخ بهره با بازار تغییر می کند - که به عنوان وام با نرخ متغیر شناخته می شود - اغلب با استفاده از Libor به عنوان مبنا و اضافه کردن تعداد معینی از درصد تعیین می شود.

از سال آینده، موسسات مالی نمی توانند با استفاده از Libor به عنوان مرجع، قراردادهای وام جدیدی منعقد کنند، اما در برخی موارد ممکن است مصرف کنندگان قبلاً قراردادهای مبتنی بر Libor را امضا کرده باشند، که در نهایت نرخ مرجع تغییر خواهد کرد. موسسات مالی باید پس از ژوئن 2023 از Libor به قراردادهای موروثی بروند.

پیزور گفت، اگر طلبکاران «شاخص اشتباه» را انتخاب کنند، می‌تواند نرخ بهره مصرف‌کنندگان را گران‌تر کند و منجر به نکول شود، به‌ویژه اگر شاخص مورد استفاده نوسان داشته باشد یا به نرخی بالاتر از لیبور منجر شود.

او گفت: «این می تواند تأثیر بسیار گسترده ای بر اقتصاد داشته باشد. اگر اعتباردهندگان معیاری را انتخاب کنند که نسبت به Libor بی ثبات تر است، "ممکن است برای افرادی که سعی در برنامه ریزی بودجه دارند مشکلاتی ایجاد کند" زیرا مبالغ ماهانه پرداخت های مصرف کننده اغلب تغییر می کند.

زمانی که اعضای ARRC برای اولین بار در سال 2014 گرد هم آمدند، "هدف ما یافتن درصدی بود که از خطوط گسلی که در Libor وجود داشت جلوگیری کند." او گفت که این گروه همچنین می خواهد از انتقال از لیبور دلار آمریکا حمایت کند.

آنها با سود تأمین مالی یک شبه تضمینی یا SOFR مواجه شدند که از هزینه وام های یک شبه بین مؤسسات مالی که توسط اوراق قرضه ایالات متحده تضمین می شوند، به دست می آید. پانل و حامیان مصرف کننده این نرخ را می پسندند زیرا به جای اینکه بر اساس اطلاعات وام فرضی خود گزارش شده باشد، SOFR بر اساس معاملات واقعی در یک بازار تجاری فعال است.

Whipf گفت: "ما دوره ای را انتخاب کردیم که کاملاً مبتنی بر معاملات باشد و از هیچ قضاوتی استفاده نکند که به طور قابل توجهی، اگر نه به طور کامل، خطر دستکاری را کاهش می دهد و مبتنی بر یک بازار اساسی فعال است."

Wipf گفت: علاوه بر محاسبه متفاوت توسط Libor، تاریخچه SOFR - در زمان های خوب و بد به طور قابل اعتماد انجام می شود - نشان می دهد که معیار خوبی برای همه انواع محیط های بازار خواهد بود.

علیرغم این مزایا، SOFR مشابه Libor نیست، به این معنی که هیچ تضمینی وجود ندارد که وام مسکن، قراردادهای تامین کننده و سایر معاملاتی که در طول تاریخ بر اساس Libor بوده اند، پس از تغییر به همان شیوه اجرا شوند.

Yadav گفت: "ما واقعاً برای رسیدن به درصدی تلاش کردیم که همه کارهای لیبور را انجام دهد." یکی از مشکلات SOFR برای طلبکاران این است که آینده نگر نیست، زیرا بر اساس نرخ بهره یک شبه است و نمی تواند ریسک اعتباری را تا یک سال در آینده ارزیابی کند. علاوه بر این، از آنجایی که معاملات زیربنای SOFR توسط اوراق قرضه ایالات متحده بیش از حد تضمین شده پشتیبانی می شود، این ریسک اعتباری را که Libor متقبل شده است منعکس نمی کند.

Wipf گفت SOFR جایگزین حساسیت اعتباری Libor نمی‌شود، تا حدی به این دلیل که بازارهایی که ریسک اعتباری را اندازه‌گیری می‌کنند، به‌خصوص در دوره‌های استرس بازار، تجارت کافی ندارند.

او گفت: «یافتن یک جایگزین پایدار، حساس به اعتبار و مبتنی بر تراکنش غیرممکن است.

ARRC راه‌هایی را برای هموارسازی انتقال از Libor به SOFR توصیه می‌کند، از جمله مبنا قرار دادن تراکنش‌های آنها بر اساس میانگین SOFR 30 روزه و افزودن اسپرد به SOFR.

Yadav گفت: "بیشتر مردم انتظار ندارند اقدامات SOFR و LIBOR منجر به هزینه های بسیار متفاوت برای مصرف کنندگان شود." در اینجا سطحی از خوش بینی وجود دارد که مصرف کنندگان تفاوت زیادی را احساس نخواهند کرد، اما گفتن آن واقعاً سخت است.

تهیه آن برای مصرف کنندگان دشوار است

هنوز مشخص نیست که اعتبار دهندگان چگونه به قراردادهای موروثی خود با مصرف کنندگان نزدیک می شوند که در نهایت نرخ در ژوئن 2023 تغییر کند. اگرچه ARRC توصیه می کند که طلبکاران جایگزین Libor با SOFR شوند، آنها نباید از آن استفاده کنند.

تنظیم‌کننده‌ها اخیراً راهنمایی‌هایی ارائه کرده‌اند که ذینفعان امیدوارند به تسهیل انتقال آرام کمک کند. اداره حمایت مالی مصرف کننده اوایل این ماه قانونی را صادر کرد که به طلبکاران توصیه می کرد از SOFR استفاده کنند و از طلبکاران می خواهد نرخ جایگزینی را انتخاب کنند که مشابه Libor در نوسان است.

مجلس نمایندگان همچنین در این ماه لایحه ای را تصویب کرد که از طلبکاران دارای قراردادهای موروثی مبتنی بر لیبور که هیچ ماده ای برای تغییر نرخ بهره مرجع از دعوا تا زمانی که به SOFR تغییر می دهند، محافظت می کند. خطر دعوا هم از جانب سرمایه گذارانی است که این قراردادها را به صورت اوراق بهادار خریداری کرده اند و هم از جانب مصرف کنندگانی که هزینه آنها را پرداخت می کنند. حامی این لایحه، براد شرمن دموکرات کالیفرنیا، این لایحه را "مهم ترین و واقعا خسته کننده ترین لایحه" خواند که قرار است در سال 2021 به بدنه ارائه شود.

پیزور گفت که حامیان مصرف‌کننده معمولاً نسبت به مقرراتی که قول محافظت از شرکت‌ها را در برابر دعوی قضایی می‌دهند، محتاط هستند.

او گفت: «این معمولاً حقوق مصرف کنندگان را از بین می برد و آنها را در معرض خطر قرار می دهد. اما در این مورد، ریسک اعتباردهندگان و ارائه دهندگان خدمات که هر نرخ متفاوتی را انتخاب می کنند، بسیار بیشتر از هر چیزی است که می تواند از یک بندر امن از بین برود. این یکی از معدود شانس هایی است که ما آماده هستیم تا از حق حمایت از مصرف کننده چشم پوشی کنیم.

در همین حال، کاربران زیادی وجود ندارند که بتوانند خودشان این کار را انجام دهند تا برای انتقال از Libor آماده شوند. برای کسانی که وام مبتنی بر Libor دارند، Pizor پیشنهاد می‌کند صورت‌های ماهانه را بررسی کنند تا مطمئن شوند همه چیز درست به نظر می‌رسد.

او گفت: «این کاملاً بی سابقه است. فکر نمی‌کنم کاربران بتوانند کاری جز خواندن نامه‌هایشان انجام دهند.»

علیرغم تغییرات چشمگیر، Wipf و سایر ذینفعان مطمئن هستند که کار خود را برای اطمینان از انتقال آرام انجام داده اند.

او گفت: "هدف ما این است که همیشه همانطور که دنیا برای Y2K آماده بود، آماده باشیم." ما بر این عقیده هستیم که اگر واقعا آماده باشیم و هیچ اتفاقی نیفتد، واقعاً ضربه ای به سر او زده ایم.